作者：Andrew Throuvalas，Decrypt

编译：Jordan，PANews

3月12日晚间，根据美国证券交易委员会披露的一份S-1申请文件显示，加密资产管理巨头灰度（Grayscale）已向其注册申请一个全新的迷你版比特币信托基金产品：Grayscale Bitcoin Mini Trust，股票代码为“BTC”。按照申请文件信息，如果该迷你版GBTC获得监管机构的批准，将会在纽约证券交易所上市并且独立于GBTC运营。

灰度为何要推出“新版GBTC”？

在ETF行业里，发行迷你版本的旗舰信托基金并不罕见，但根据一位接近灰度公司的消息人士透露，与GBTC不同之处在于，新基金Grayscale Bitcoin Mini Trust是通过分拆（Spin-off）方式创建的，这意味着灰度需要将一部分GBTC份额自动转移到Grayscale Bitcoin Mini Trust。

目前，美国证券交易委员会披露的S-1文件里并没有公布灰度计划分配的股份比例，但据悉GBTC预计将在后续提交的14C申请表格中补充描述拆分条款和条件的细节信息。此外，灰度还表示现阶段尚未就分拆GBTC征求股东的同意、授权、批准或代理，GBTC股东无需支付任何对价、交换或放弃现有GBTC股份或采取任何其他行动来接收迷你GBTC分发日时所分配的股份。

那么，灰度为何会在现货比特币ETF GBTC获得美国证券交易委员会批准之后的两个多月后选择推出“迷你比特币信托”产品呢？

首先，“迷你比特币信托”Grayscale Bitcoin Mini Trust可能会让灰度在费用上变得更具竞争优势。实际上，资本收益的实现是 GBTC股东与现有产品联系在一起的原因之一，因为相对于竞争对手的产品，灰度GBTC的费用相对较高。

如果按照GBTC当前提供的费率，的确很难与市场上一些低成本的现货比特币ETF竞争，虽然灰度将GBTC从封闭式比特币基金会转变为ETF，但正如上表所展示的，1.5%费率是同类产品中最高的（在转换为现货比特币ETF之前，GBTC的费率甚至高达2%），相比之下富兰克林EZBC费率仅为0.19%，Bitwise的BITB更是低至0.2%。对于准备向客户推荐比特币 ETF 产品的注册投资顾问 (RIA) 公司和经纪商来说，费率可能会成为他们选择产品的决定性因素，因此提供更便宜的GBTC替代方案是有意义的。

虽然灰度尚未披露“迷你信托”的费率信息，但考虑到当下市场环境，这个数字应该不会太高。

灰度申请推出“迷你信托”的另一个潜在原因是税收问题。自比特币 ETF 获批以来，灰度比特币信托基金投资者纷纷转向ETF，根据投资者的立场，此类举措的税收影响可能会有很大差异。

对于在美国退休账户中持有GBTC的投资者，虽然所有这些证券都是比特币的代理，但它们由传统经纪商持有，这意味着如果在退休账户中进行，从其中任何一个转移到新的ETF都将免税。但是对于在应税账户中持有GBTC的投资者而言，情况则有所不同，是否交税将取决于他们的头寸是未实现收益还是损失，如果投资者有未实现的收益，出售该投资以投资ETF将引发应税收益，这意味着投资者可用于再投资ETF的资本实际上被税收稀释了。

为了能让投资者合理避税，灰度在本次提交给美国证券交易委员会S-1文件中已经表明：“分拆迷你信托，不会成为GBTC及其股东的应税事件”。

彭博ETF分析师James Seyffar更是直言不讳地表示，灰度提交的迷你信托申请就是为了帮助长期持有者避税，而且几乎可以肯定的说，迷你信托会让长期GBTC持有者收益，尤其是那些受到潜在资本利得税打击的持有者，他们此前必须缴纳税费，这是帮助客户在不减少收入和抛售之间找到了的一个很好的中间立场。

“迷你信托”能遏制GBTC资金外流吗？

自1月11日转换为现货比特币ETF以来，GBTC的投资者已经赎回了约229,000枚BTC（价值超过100亿美元），该基金目前尚未录得单日净流入。相比之下，灰度最大竞争对手贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）的现货比特币ETF则分别积累了204,000枚BTC和128,000枚BTC。

根据灰度官方数据显示，截止3月12日，GBTC的比特币持仓已跌破40万枚BTC关口，降至388,868.7007 BTC，流通股数量也减少到5亿份下方，但得益于加密货币市场反弹，尤其是比特币升至7万美元区间，让GBTC的资产管理规模（非公认会计原则）仍维持在270-280亿美元范围，也是同类产品中规模最大的。

然而需要注意的是，灰度的市场主导地位已经开始显现出减弱迹象，上周五收盘时，灰度GBTC在现货比特币ETF的总交易量占比首次跌破20%，与此同时贝莱德和富达的ETF合计交易量占比则升至69%（其中贝莱德的IBIT交易量占比接近47%）——要知道，在现货比特币ETF在一月份开始交易时，灰度GBTC吸收了大约一半的交易活动，这似乎表明，随着GBTC抛售活动逐渐减弱，早期投资者在赎回资金之后已经开始转向其他竞争对手的产品。

就现阶段而言，Grayscale Bitcoin Mini Trust的推出或许能在一定程度上减缓GBTC资金外流，但效果可能较为有限。一方面，灰度需要面对市场众多竞争对手的挑战，防止存量客户转投其他产品；另一方面，灰度还需要吸引新投资者，即便Grayscale Bitcoin Mini Trust获得监管批准上市，这款产品是否能在应税和费率方面给予投资者更大、更吸引人的优惠举措也不得而知，让我们拭目以待！