本报告总结了3月全球金融市场的情况。纳斯达克和道琼斯指数不断创新高，美国降息拖后，导致资本持续投资。美国CPI环比小幅反弹，制造业指数PMI上涨，日本结束8年负利率时代首次上涨。美国银行指出，未来12个月若美国政府不能降息150个基点，将面临高额利息成本。BTC和黄金价格达到历史新高，市场盼望美国政府加速降息。BTC持续上涨创下历史记录，长短手群体抛售利润高达631亿美元。牛市逐步展开，以太坊和Solana网络用户增加，牛市可能带来更多增长。稳定币和BTC ETF流入也影响市场。综合情况，市场或会反复，长期投资者应密切关注。

撰文：0xWeilan

*本报告所参考市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

3月全球金融市场波澜不惊。

纳斯达克和道琼斯指数均无休止地创出反弹提高新高。至此纳指连续上涨达到5个月，表明做多资本在不断美国降息拖后的承受程度。

导致降息拖后的因素有很多。

美国CPI环比出现小幅反弹，由3.1%增长3.2%，美国制造业指数PMI反弹至50.3%，呈现进入扩张期的本周，日本结束长达8年的负利率时代首次上涨。

美国4月降息概率大幅下跌，5月降息概率也跌至50%以下。

美债利息规模（美国银行制图）

美元指数在3月持续反弹，至月底104.49。

黄金价格创出历史新高，BTC价格创出历史新高。

美国资本贡献的支柱同时推动高权益和避险指数的市场。

同时，美国政府用于国债的支出在过去12个月已经达到1.1万亿美元，自新冠疫情以来已翻倍。美国银行在其报告中指出：如果未来12个月内美国政府不能降息150美元一个基点，其利息成本将高达1.6万亿。到今年年底，美债利息将成为美国政府的最大支出项。

这是美国国债增发和降息延后的代价，也是市场押注美国政府会加速降息的深刻原因之一。

美国降息，宏观金融进入大众期，权益市场和加密货币市场进入新一轮上涨周期。

这是全球投资者最关注的一点，与加密货币资产市场也息相关。

目前市场正将降息预期拖至下半年，无论是美股还是加密货币市场，部分资金开始锁定利润离场。

加密货币市场

BTC日线

3月，BTC开于61179美元，收于71289美元，全月涨幅16.53%，涨幅23.88%，实现7个月连续上涨，成交量也为7月中最高一个月。

3月全月，BTC维持在“上涨期”上涨通道之内。3月13日为中期趋势拐点，当日BTC创出本轮牛市以来的高点，此后量能整体呈现下跌趋势。3月20日支撑30日均线触底反弹之后，量能未能再次激活，显示多空双边陷入胶着状态。及至本报告撰写时的4月2日，BTC连续两日下跌，价格再次下探30日均线，量能力方表现放大了。

BTC连续7个月上涨追平历史记录。无论是长手还是短手，都增持了大量未实现利润。伴随着期价上涨，锁定利润的卖出规模开始成为市场关注的重点之一。

流入资金与BTC卖出规模的博弈成为中短期左右BTC价格的主导因素。

大卖

我们将牛市理解为，资金宽裕背景下新参与者带资入场抢购筹码，进而推动原有持有者卖出的市场现象。对BTC长期投资者而言，牛市是可以进行大幅抛售的时间。

在本轮周期中，2023年12月3日是长手的持仓高点，当时他们总共持有14916832张BTC。此后，伴随牛市启动逐步，长手开始了四年一度的循环大抛售， 3月31日总计抛售了897543枚BTC。

长手群体抛售利润

以长手抛出为始，以短手承接为终。两者保持动态平衡。

在上涨期，新涌入资金掌控作价权时，主买量推动价格上涨，实现平衡。

在上涨期，BTC卖出出长手掌控作价权时，主卖量推动价格下跌，实现平衡。

其中，参与群体中还有一个重要的阐述——盈利短手，在上涨期也成为推动价格下跌的重要原因。

观察3月份的抛售，我们发现长短手出现了同频抛售的情况。

2月26日，双方均开始向交易所大规模转币启动大抛售，均于3月12日达到转入高点，此后转入规模持续下跌。

3月12日两者转入规模达到高点，次日BTC价格从73835.57美元高点开始下跌，并在3月20日跌至3月低点60771.14美元。

3月20日后，多军动用买力将BTC价格拉回至71288.90美元，但3.20之后卖压持续涌入，最终在4月最初的两笔交易日价格再次出现崩盘。

短手群体抛售利润

3月12日，长短手联手启动的本次轮抛抛售进入牛市后，两组展开的第一波大规模抛售和锁定利润的高峰，当日合计实现利润高达30亿。2月26日截至3月31日，总计实现利润高达631亿美元。

表示——是的

在2月26日至3月12日大抛售的前半程，BTC出现买入动力主导期价，价格由51730.96身高71475.93美元。

在3月13日至3月31日大抛售的后半程（尚未结束），BTC出现卖出动力主导期，价格由73709.99最高跌至60771.74美元。

虽然在3月12日卖出高峰，但此后调整月底长短手日卖出量仍在十亿美元以上。

EMC实验室认为：这种持续、大规模的抛售是导致3~4月BTC价格下跌的根本原因。这是进入牛市之后的第一轮大卖出，卖出方掌握了定价权，打击了多军的做多热情，导致了下行价格，并预计锁定总计631亿美元的利润。

期上涨，锁定利润的卖出会否导致价格的下跌，除多空双方博弈力量的对比。在卖出较多时，仅表示试探性卖出，价格会继续上行，则出现因此持续加大卖出规模，最终导致多军物资被消耗，从而导致价格下跌。下跌之后，因为价格原因，卖方开始减少卖出规模，进攻力量持续恢复，进而重新推动价格上涨。两者在价格涨跌中持续博弈，惯例下一个卖出区间。

在整个上涨期，类似的博弈往往会发生多次。多次抛售出局后，大部分筹码进入短手群体，流动性日趋泛滥，这使得对抗力量最终在多空博弈中败下阵来，进而牛市结束。

EMC实验室判断：目前，抛售力度正在大幅下调，但尚未结束。虽然价格难以于预测，但牛市的第一波大卖出已接近尾声。否则减产前的这一波大规模卖出，清算大量筹集筹码，将BTC的成本重心上提，有助于下一阶段的价格拉升。

牛市逐步展开

本轮牛市启动的外因之一是BTC ETF批量复所导致资金流入，内因技术发展和新应用的落地。

在2月报告中，我们提到了周期的启动必然以产业发展为基本支撑。基于这一逻辑，我们将目光投射到应用公链数据之上。

3月份，Etherum完成坎昆升级，有效降低了Layer2的Gas费，一定编程提升了Layer1的容量。我们注意到2月份以来，Etherum网络的日活跃用户得到了显着的提升，从2月初的40万左右提升至3月底的113万，增加了接近2倍。对以太坊社区来说，这是一个非常亮丽的成绩，也是牛市启动的明确信号。

以太坊日活跃地址

在牛市，除了活跃的存量用户外，还有新增用户涌入市场。我们突破新增地址来监测这一指标。

以太坊新增地址

3月以来，以太坊网络的新增用户得到了一定的提升，30日用户增长均值持续上涨，但增幅超过去年的高点。去年以来，以太坊网络的新增用户呈现出最初典型的波浪特征，尚未呈现出脉冲式增加的总量。

牛市的展开，必然伴随着以太坊网络用户的持续上涨。这一点后继值得持续观察。

对于以太坊的数据表现，我们可以理解为牛市刚刚启动，主要还是存量用户的复苏与活跃，而规模性的新增用户尚未蜂拥而至。

当我们搭载其他应用公链，如BNB Chain、Avalanche、Polygon等时，发现链上依然用户沉寂，完全没有承载出牛市应有的强劲充气。

唯一一条公链显然超出了以太坊的表现，这就是光彩重生、生长生长的Solana。

检视Solana用户新增统计K线走势图，可以发现其呈现出非常完美的脉冲式增长增量。2023年，其新增用户随着价格持续缓慢增长，至11月中旬增长曲线斜率开始增长，由日新增30万左右提升至1月中旬的160万左右，足足增长了4倍多。此后，在1月下旬和2月下旬出现两次新增回落之后，整个3月都出现暴力关注增长，月初至月底30月底增长了接近1倍。

这一强劲表现，使得Solana网络无论是日新增用户、日活跃用户，还是日消耗Gas规模等指标均已越上轮牛市，部分历史新高。

这种大规模采用是 SOL 价格在主流币种中遥遥领先的基本面支撑的涨势。

Solana 日新增地址

观察 Solana 日活地址，趋势与新增地址保持了基本一致。

Solana日活跃用户地址

以太坊的Solana被认为是DePin的新承载，也是USDC支付叙述的支撑公链。

然而，我们必须看到这些应用还没有充分展开，目前 Solana 网络的主要示例是发行和炒作 MEME 币。Bonk、BOME、WIF 等现象级 MEME 币次首次亮相，每日交易量达到上亿美元。大量朝生夕死的MEME币在一周内走完其一生，但投机者依然乐此不疲，使得每日新诞生的MEME币超过1000个。

虽然，Solana 在 DePin、DEX、Stake、Oracle、RWA 等领域都在展开令人惊叹的创新，但目前 Solana 的这一波大规模采用仍然是 MEME 投机，瑞典是 2017 年的以太坊 ICO 狂潮。

这一点令人担忧。

资金流动

在协议报告中，EMC实验室多次指出，2023年10月稳定分币由间歇转为流入的趋势转变是周期性的。这一趋势是牛市启动的主要外因，周期性周期性也不会在短期限终止。

整个3月，稳定币通道总计流入89亿美元，相当于本轮周期以来月度流入记录。这一流入是BTC价格在本月历史记录的基本支撑，也是卖出BTC的承接方之一。

稳定币供应趋势（EMC实验室统计）

稳定币的流通规模尚未达到上轮牛市的高点，后续流通规模和速率需要密切关注。

自今年1月美国批复11支BTC ETF后，这一渠道的资金也成为影响市场的重要因素之一。

观察数据可知，BTC ETF在本轮大卖出调整中感知出现大规模的跳跃，仅在3月18~3月22日录得小幅跳跃。

11支BTC ETF流入流出统计（SosoValue）

根据BTC ETF的流入突​​破分析，我们判断这条通道的资金仅在短时间内做了减仓处理，规模在10以美元左右。这一资金体量，与高达631亿美元的锁定利润相比规模尚小，因此不是本轮调整的根本原因。

BTC ETF通道的资金持续持续流入，这是继BTC价格恢复和创出新高的重要支撑之一。

资金增长增长是推动牛市启动的直接原因，持续性资金增长增长是推动牛市启动的直接原因。

结语

本期报告，我们分析了BTC价格突破新高之后，长期上涨者和短期获利者开始新周期的第一轮大抛售现象。

本轮抛售帮助锁定了610亿美元的利润，导致BTC价格出现了17%左右的下跌。

基于市场结构，我们判断，这种抛售是市场上涨期的正常现象；基于稳定币和ETF通道的资金流入和应用链的采用情况，我们判断后市还会有反复，但本轮加密货币牛市正在有循序渐进，对长线投资者而言在细线基础上应该积极做多。