本报告提到了当前市场的各种信息，观点和判断，仅供参考，不构成任何投资建议。EMC实验室认为，BTC正在脱离修复期并尝试建立新的上升期通道。稳定币连续三个月净流入，同时持币结构开始“由长入短”，这标志着牛市已经开始。长期投资者正在积累浮盈，而短期投资者则在兑现利润。2024年将是区块链技术和加密资产的发展之年，建议长期持有以待第五轮加密资产牛市的到来。无论BTC ETF是否通过，都将给BTC价格带来波动。

撰文0xWeilan

*本报告所参考市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

无论在春光乍现的四月，秋风萧瑟的八九月，EMC Labs坚定看多、做多市场，并在9月的艰难时刻预判BTC将冲破年内高点。

最终，市场冲出加息的阴霾，再次摆脱崩溃的恐惧，航向第五次加密资产牛市的星辰大海！

这是产业思维的激扬，这是意志的胜利。

2024年，将是波澜壮阔的一年，是区块链技术拓展应用的一年，是加密资产走上更大舞台的一年，是建设者收益耕耘的一年。

新年初启，祝诸君志存高远，行循自然。

宏观市场

12月，美联储如期结束加息。

本轮加息自2022年4月启动，至2023年10月结束，历时19个月，加息幅度5.25%。

美国基准利率

2023年收官，除中国以外的全球主要金融市场均录得上涨。常用于加密市场比较的纳指12月继续上涨5.52%收于15011.35，录得43.42%的涨幅。

纳斯达克指数年线

显示出，经历2022年的通缩与恐惧之后，在通缩结束后全球资本在2023年积极做多，以迎接2024年的预期重回降息周期。

同期金价亦继续上扬，收于2062.94美元，显示对经济复苏缺乏信心的部分资金在降息预期及股市高涨背景下选择了避险指数的。

相对而言，美元指数下跌盘整，并在11月12月加息停止降息预期启动之后开始加速下行，后市料降持续下行。

美元指数

对比全球金融市场，BTC目前实现155.82%的大幅上涨，将2022年的跌幅收复87%，显示出巨大的弹性和韧性。

BTC价格月线走势

以Emergence Engine判断，BTC很快将走出修复期进入上升期（即牛市阶段）。

加密市场

对于BTC来说，12月是坚挺上行，实现年度突破的一个月。开于37732美元，收于42288美元，全月上涨4556美元，计12.07%，幅度19.56%，实现4月连涨。

10月中旬启动的新上涨通道，将BTC重新拉回修复期上升通道（下图绿色部分），并上探上升通道中轨，11月突破中轨蓄势，12月气势如虹突破上升通道上沿。

BTC价格日线走势

从箱体角度来看，11月有效突破了25000~32000箱体（上图紫色部分）。这个箱体在2023年长达8个月的期间里对BTC价格形成了支撑，也是修复期实施洗盘的主要区间。在这个区间，百万数量的筹码完成了易手。

目前BTC价格已经进入32000~48000箱体空间，该箱体的突破将意味着牛市打开和上涨通道的建立。

资金供给

稳定币提供了一个监测市场整体资金流入情况的通道。

2023年稳定币突破高达90亿美元，其中USDT在12个月中获得11个净流入月，整体流入254亿美元，USDC底部突破199亿美元，12个月中仅在12月流入2亿美元，其余11个月全部录得净突破。其余突破缺口主要来自即将停止流通的BUSD。

主要稳定币流入统计

稳定币流入转折点发生在10月。当月USDT大幅流入，直接促进了BTC剥离箱体压制，重回修复期上升通道。此后在11月、12月的持续流入下方，BTC最终冲破修复期上升通道通道上沿，承载出打破修复期趋势的底部。

纵向来看，USDT是主要资金流入通道，​​高达254，持续性较强，且在Q4尤其是11月加快了流入速度。据此可以推测，主要使用USDT的亚洲社区是推动者和受益者当然，美国社区和机构大规模采用美元进场。这部分资金，目前尚难于统计。

供应趋势

稳定币提供了一个监测市场整体资金流入情况的通道。

随着12月初BTC价格的急速抬升，全市场盈利比从11月底的1.79涨至1.92，其中长手（长期投资者群体）由1.8身高2.0，短期投资者群体由1.2最低1.18。

长手、短手和全市场盈利比

这些数字呈现出典型的修复期群体特征：长期投资者持续积累浮盈，而短期投资者则热衷于不断兑现利润。而不断修订的短期投资者浮盈实际上为市场清理了短线大幅下跌的动力EMC实验室认为：从持仓结构和盈利压力上看，虽然BTC价格经历了大幅上涨，但市场内部并不存在寻常的下跌动力。

重新查看BTC成本分配——

BTC成本分配

11月，市场最大防线已经抬升到3.4万美元一线，此前4.1~4.4万美元一线也累计了多达105万的筹码。EMC实验室认为，前方只有一个真正具有威胁的压力位亦即修复期和上升期的转折点48000美元。而一旦超过48000美元，即是波澜壮阔的第五轮加密资产牛市。

长短博弈

我们认为市场周期是由长期投资者（长手）和短期投资者（短手）交易行为的变化所形成的。经过数据研判，EMC Labs发现，12月长短手的持仓正在发生历史性的变化——

长手、短手、矿工、CEX BTC持仓波动（月）

从1月到11月，长手都在进行增持，而短手在持续卖出。在这11个月里，长手收集了80万枚BTC，而短手减持了56万枚，CEX跳转2万枚，矿工增持1万枚。

这是修复期的典型特征——由短入长，通过价格波动逼近短期投资者交出筹码，榨干流动性从而推动日益干燥的市场走出修复期，夏威夷牛市。

而在12月，历史性的转折发生了——长手减持了5万枚，而短手增持了10万枚。虽然3月份也曾发生过“由长入短”，但12月的规模明显增加，可能意味着市场参与主体行为的趋势性改变。EMC实验室认为，“由长入短”是市场由“修复期”向“上升期”转换的信号。市场一旦进入上升期，长手群体将进入新的历史性大抛售。

链上数据

链上数据背后持币群体的行为既是BTC牛市的基本支撑，也是牛市的重要表征。

2023年，Ordinals协议的兴起为沉寂已久的比特币生态带来了波非理性交易热潮。

该股主要在中国炒动的热潮，同时在中国交易者群体中拥有巨大影响力的中心化交易所OKX和币安的介入，分别在5月和12月两次进入巅峰。

而序数（主要是BRC20类MEME代币）对区块空间的非理性争夺，使得比特网络的链上数据发生变化的因素。

比特网络日费用收入

从比特网络矿工收入算，12个月的收入是高于上轮修复期的。

5月8日和12月16日两天更成为比特网络历史上的和第四大收入日。第一和第二大收入日第三发生于2017年的ICO狂潮期间。

矿工消费收入的激增持续性很差，而且这种情况已经干扰到比特币网络用于支付和转移价值的正常运行。这一点在日新增实体和日活跃实体数据上得到了具体体现——

比特网络日新增实体 比特网络日活跃实体

在12月BRC20 MEME狂潮期间，非理性交易者们乐此不疲地进行序号铭刻，推高了比特网络的使用成本，抑制了新用户（实体）的产生和活跃。

这个Bitcoin Core团队站，也是Ordinals参与者消耗BTC品牌和撬网络空间，并提出开发新版本客户端以抵押Ordinals群体撬动区块空间的原因。

历史数据，从修复期到上升期转换过程中，必然伴随比特网络的用户的增长和链上行为的繁荣。因为Ordinals BRC20 MEME币的热潮，数据被污染，用户行为被影响，提升了我们的观察引言。

2023年，整体上链上数据是在提升的，但在12月并没有出现大幅回撤，这使得BTC在本月的拓宽上涨底气不足。后续，我们将缺口数据持续关注链上行为的变化，是牛市启动的根本。这一维度数据的下降，市场难以承受。

比特币ETF

作为一类新兴的数字资产，BTC自上轮牛市以来逐步受到全球关注和涉足的主要是美国主流金融机构。

自2017年BTC期货ETF获批以来，BTC现货ETF的申请逐渐如火如荼。由于现货ETF的参与成本和参与规模均教期货ETF更加优，所以BTC ETF的申请和曼哈顿情况得到加密资产市场的深度关注。与否，一举一动都会对BTC价格形成直接影响。

目前申请者中，既包括贝莱德、富时这样的传统资管派对，也包括Valkyrie Investments这样的新晋加密投资管理机构。市场普遍认为未来数年内，这些获批的BTC ETF将为市场带来数百亿美元的资金流入。

这些BTC ETF即将获批（最新一个期待点是1月中旬）也是近期BTC价格上涨的推动力量之一。

EMC实验室认为：目前BTC或整个加密牛市的阶梯展开是产业和周期转变所推动的大概率事件，而不是BTC ETF这一预期引发的。2023年，BTC ETF的申请并获批吸引了一定的预期体量的投机资金进场，目前的BTC价格也已经体现了这一点。1月份，BTC ETF的天线无论是否通过，都会给BTC价格带来阵阵欢呼。原因可能是老投机者离场，新投机者入场，或者连接控制器者的控制器。

EMC实验室认为：修复期向上升期的转换已经发生，BTC ETF通过与否所引发的投机资金的进出改变或许会延长这一转换过程，但无法牛市逐步开启的趋势。

结语

稳定币连续三个月净流入，持币结构开始“由长入短”，BTC脱离修复期上升通道，尝试建立上升期新通道。

这些全部都标明牛市的展开已经注明。只是转换一个时间问题，最快在1个月，最迟不超过6个月才能完成。

1月份，BTC ETF的霓虹无论是否通过，都会给BTC价格带来阵阵泪水。

如果您与我们一样信奉长期主义，那质疑担忧，沉静长持以待第五轮加密资产牛市的到来！