原文来源：牛比特

一、LSD+RWA，下个牛市最强叙事。

在去年这个时候，也就是 2022 年 9 月，以太坊 The Merge 成功，ETH 也正式从 POW 转向 POS，这标志着 ETH 成为整个加密货币当中市值最大的生息资产，由此也诞生出 LSD 赛道，但不巧的是，以太坊的蜕变恰逢整个加密市场的下行周期，LSD 的威力并没有充分显现。

另一边，随着加密市场收益率的逐步走低，加密市场内的资金，尤其是稳定币，开始寻找收益更高的地方，他们看到了美国国债。在 RWA（真实世界资产）中，美国国债是标准化和流动性都是最好的。于是，我们看到，去中心化稳定币的老大哥 MakerDao 义无反顾的转向了 RWA，截至目前，MakerDao 的 RWA 达到了 30 亿美元的规模。

至此，两个最强的生息资产类别正式确立，一个是生息 ETH（后面统称 LSD），另一个是生息稳定币（后面统称 RWA）

在 LSD 赛道，我们看到了 Lido 的一家独大，在 RWA 赛道，我们看到了 MakerDao 的义无反顾，而在 LSD+RWA 赛道，我们看到了 Pendle 的华丽转型。

在今年 8 月 23 日，Pendle 宣布获得币安投资并上线币安交易所，8 月 24 日，Pendle 宣布上线 sDAI 和 fUSDC 两个 RWA 资产。至此，Pendle 的业务版图浮出水面，那就是：LSD+RWA。PENDLE 的价格从今年年初至今，涨幅也超过了 10 倍，这一切我认为就是市场对其业务转型的认可。

PENDLE 价格走势

Pendle 并不是一个新项目，其早在 2021 年便开始摸索利率交易市场，那时我记得还有个项目叫 Strips Finance，但可惜生不逢时，那会儿的加密货币市场并没有多少生息资产，利率交易赛道的项目也都半死不活。所以直到今年，Pendle 才枯木逢春，开始崭露头角。

Pendle 的流动性池收益

而在 Pendle 的代币经济学中，持有 vePENDLE 可以进行加速（Boost），获得更高收益。看到 ve 的前缀，我们就知道，Pendle 借鉴了 Curve 的 ve 激励机制。

而 Defi OG 们都知道一段「战争史」，那就是 Curve War，简单来讲，就是争夺 veCRV 来获取更多的权益。而在那场战争中，Convex 成为了最大的赢家。

而本文的主角 Penpie，在 Pendle 中的作用和地位，堪比 Convex 在 CRV 中的作用和地位。

二、Penpie——基于 Pendle 构建的生息资产收益聚合器

用户可以将 PENDLE 存入 Penpie 并获取 mPENDLE，mPENDLE 可以在二级市场（Wombat）上被随时换成 PENDLE，而 Penpie 项目方则会把获得的所有 PENDLE 拿去锁仓 2 年获取 vePENDLE。

对用户来说，可以获得比 vePENDLE 更高的收益，（更高的收益来源于 Penpie 所获得的 PENDLE 的收益分成，以及 PNP 代币补贴），释放了自己资金的流动性。

对于项目方 Penpie 来说，则可以获取大量的投票权以及背后的收益。

此外，Pendle 的流动性提供者可以将 LP Token 质押在 Penpie 平台上，不需要 vePENDLE 就能获得加速收益，而且收益比在 Pendle 更高。

Penpie 的收益

Pendle 提供的基础收益及最高 Boost 收益

三、PNP 代币

Penpie 的代币为 PNP，总量 1000 万，无 VC 和私募，其中 200 万枚通过 IDO 方式分配，价格为 0.3 美元。目前流通量为 228 万枚，不过有超过一半被锁定。截止发文时 PNP 价格 1.04 美元，流动性主要集中在 Arbitrum 上的 DEX Camelot。

PNP 代币分配

PNP 代币排放速度

在代币经济学方面，PNP 可以被锁定为 vlPNP，来获得平台的投票权，从而间接获得了平台持有的 vePENDLE 的投票权。说得再通俗点，如果我们把 vePENDLE 看作一张张的选票，那么作为 vlPNP 的持有者，就可以决定平台持有的 774 万张 vePENDLE 的投票权。如果还是不够通俗，可以这么理解，PENDLE 是羊，而 PNP 就是牧羊犬。控制了牧羊犬，就控制了羊群。

Penpie 的业务数据

四、竞争对手、估值及不足

值得注意的是，市场上类似这样的平台不止 Penpie 一家，还有另外一家叫Equilibria，两家的业务逻辑一摸一样，锁定的 PENDLE 数量也差别不大，P 家锁了 774 万 vePENDLE，E 家锁了 760 万个 vePENDLE。PNP 总量 1000 万个，EQB 总量 1 亿个。具体可以看推特用户 @wu_xiuchen 做的这个 Dune 看板，数据非常详实：https://dune.com/coumarin/pendle-war，而且，该作者也在最后给出了自己对于 PNP 和 EQB 的动态价格预估范围。

每个 PNP 和每个 EQB 背后对应的 vePENDLE 数量

从上图可以看出，目前每 1 个锁定的 PNP 背后对应的是 6.52 个 vePENDLE，每 10 个锁定的 EQB（EQB 总量是 PNP 的 10 倍）背后是 12.4 个 vePENDLE，因此，横向比较来看，目前，EQB 的含 P（endle）量更高，更值得购买。

而对于纵向来看，未来 Pendle 及其贿选平台的成长空间如何，我个人认为可以参考 Convex 和 Curve 的数据，具体看以下表格：

不同方法进行 PNP 价格预测

总体来说，如果按照 Convex 和 Curve 的业务数据和规模大小，那么 PNP 的价格范围为 1-14 美元。整体的计算比较机械，而且目前 PNP 的价格已经达到了预测范围的下限。

这里面的核心问题在于，对于稳定币来说，Curve 的池子是必须的，但对于 LSD 和 RWA 项目来说，Pendle 是不是刚需还不明朗。而具体到 Penpie 这个项目，团队是匿名的，而且，一口气做了 4 个同类项目：Magpie、Penpie、Radpie、Campie，分别基于 Wombat、Pendle、Radiant、Camelot，对于团队的执行力是一个比较大的考验。

综上，Pendle 在利率交易赛道摸爬滚打两年之后，借 LSD 和 RWA 的东风，开始崭露头角，与此同时，像 Penpie 和 Equilibria 这样基于 Pendle 的贿选平台也开始出现，争夺 vePENDLE，但 Pendle 未来的市场空间有多大，在两个赛道中的话语权如何，还有待检验。也注定了 Penpie 和 Equilibria 这样的项目将和 Penple 一起，一荣俱荣，一损俱损。同时，三者由于背后持有的 vePENDLE 数量公开透明，彼此之间将存在套利空间。

在此，特别感谢以下几位博主，你们的无私分享让我更快更全面地了解了这个项目。

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